文：晨风
来源：万点研究
8月29日，经过3轮问询，饱受争议的用友金融信息技术股份有限公司（以下简称“用友金融”）通过了北交所审核，终于成功过会。江西首富、用友网络实控人王文京资本局再落一子。
根据北交所网站披露，用友金融于2021年9月7日获得受理，2021年10月14日进入问询。到2022年4月15日，公司已收到了第三轮审核问询函，此后一年多时间里，用友金融IPO一直没有实质性推进。直到2023年7月27日，用友金融才完成针对第三轮问询的回复，顺便将第一、二轮回复中2022年的年报数据更新。
虽然过会，但是贯穿问询的同业竞争问题曾经成为监管和媒体关注的焦点，事实上，媒体的质疑虽然有一定的正确性，但似乎并没有抓住用友金融存在的本质问题，即用友金融是依靠大股东用友网络输血成长起来的，成立近10年，却仍像一个没有独立、未断奶的“巨婴”。
拆分用友金融此举意义重大，其上市背后是，其大股东用友网络今年亏损达8.45亿元，拆分上市似乎成为大股东挽救危机和再造财富的重要手段之一。
靠大股东输血
根据招股书，用友金融的第一大股东是用友网络，直接持有用友金融74.5288%股份；而用友网络当家人王文京通过用友网络间接控制公司74.5288%股份，系公司的实际控制人。
其实，用友网络主营业务为软件及服务业务、企业互联网服务、互联网金融服务，其控制的子公司业务则针对不同行业领域提供软件产品和云服务的研发、实施、销售业务。所以子公司的业务实际上是大股东分工的结果，这样每一个子公司都有自己的势力范围，因此，表面上看业务独立，实际上，都是大股东整体控制。
用友金融也是如此，主营业务是为金融行业各细分领域客户提供行业数智化产品及技术服务，以及结合不同产品提供针对性的运行及维护服务，不以具体从事的行业领域区分，从大类上讲，都属于软件及服务业务、企业互联网服务、互联网金融服务。
用友金融此次上市的报告期指的是2020年度、2021年度和2022年度 营业收入分别为4.27亿元、5.13亿元、5.98亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为7627.69万元、8512.57万元、9042.41万元。整体上营业收入和扣非净利润都呈现增长的趋势。
能有这样的业绩，离不开大股东用友网络极其关联方的关照，报告期内向关联方销售商品和提供劳务分别为262.45万元、591.46万元、507.62万元，关联方除了用友网络，不是子公司，就是其参股公司。关联采购为208.46万元、178.24万元，127.62万元。
除此之外，用友金融与用友网络分别在2020年、2021年、2022年和2023年签订的《房屋租赁续签补充协议》，用友金融租赁用友网络位于海淀区永丰路9号院用友产业园东区19号楼C座四层的房屋办公使用。
无偿使用用友网络持有的注册号为558108、1352294、1352455、135399、3067661、3291114、3291119的“用友”注册商标。
早在2016年新三板挂牌时，根据年报，当年发生的关联交易732.06万元，主要为为公司租赁用友网络办公用房租金及用友网络代公司支付部分高级管理人员薪酬，也就是用友金融的高级管理人员薪，也是大股东支付的。2017-1019年，关联交易金额分别为4581万元、461.10万元、419.92万元。
从2016年偿还用友网络13,498万元借款看，之前因为经营缺乏资金，用友网络借给其1349.8万元，2017年偶发关联交易1042.19万元。
不但在业务上支持，而且人事上也离不开用友网络的支持，副董事长李友、董事郭新平、吴政平、监事会主席章培林、监事何萌、副总经理张敦奎、副总经理陈宝山、财务总监张金华、董事会秘书马一杰都曾在用友网络任职，有的现在还在任职，可以看出关键岗位的人员全部来自用友网络。
值得注意的是，作为上市公司，用友网络并没有在自己的披露公告中披露用友金融在北交所上市情况。
大股东今年最大亏损达8.45亿元
其实，这已经不是用用网络第一次拆分子公司上市了，在2020年开始运作，到2023年5月11日上市，用友汽车信息科技(上海)股份有限公司分拆上市，成功募集资金12.26亿元，远远超过原计划5.63亿元。
控制人王文京资本运作的经验丰富，关于王文京创业故事以及财富传奇网上种种版本数不胜数，其中，最为经典的便是拆分。从1988年成立用友软件，到2001年，将用友网络成功登陆，王文京用了13年，身价也飙升到50亿，2020年，身价一度高达683亿元，用友网络市值一度达到1794亿元。
这一次，用友金融又成功上市，王文京又写了一笔传奇，2014年6月曾经启动旗下畅捷通信息技术股份有限公司（简称畅捷通）上市，但是，用友汽车捷足先登，不过，畅捷通并未停止上市计划，另一家子公司新道科技也在冲击北交所。
拆分出四家子公司上市，这在民营企业中十分罕见，当然，不管哪一家上市，受益人无疑是王文京。
不过，不断拆分子公司上市，王文京或有难以言说的背景。
指的是用友网络自身业绩连续下降的问题，8月17日，用友网络披露半年度报告，公司在2023年上半年实现营收33.7亿元，同比下降4.7%，而净利润亏损高达8.45亿元，成为公司上市22年来亏损最大的一次，之前2022年归母净利润却同比大幅下滑近70%至2.19亿元，2019年至2022年，公司的净利润分别为11.83亿元、9.85亿元、7.08亿元、2.19亿元，2020年至2022年增速三连降，分别为-16.43%，-28.18%，-69.03%，而且降幅在增大。
近四年，用友网络资产负债分别达到99.22亿、80.06亿、95.74亿、94.16亿元呈现上升趋势。
经营活动产生的现金流量净额分别为15.33亿元、16.13亿元、13.04亿元2.86亿元，2022年更是大幅下降，1023年上半年达到惊人的-13.34亿元。
业绩不佳负债高升导致用友网络的股价在资本市场也是一蹶不振，2020年高光时刻的接近54元每股，一路下跌到目前18元左右，跌幅达到70%，市值由1794亿元降到620亿元，所以，拆分子公司上市，实现1+1大于2的效果，或许是王文京应对用友网络危机的出路，但是，效果如何，还要拭目以待。
屋漏偏逢连夜雨，用友网络业绩不善、股价惨跌，伴随着众多的负面新闻。
5月6日，高管徐洲金因个人原因申请辞去执行副总裁兼财务总监职务，知名资本大佬葛卫东在2017年开始增持用友网络，2021年底持股1.15亿股，成为最大个人股东，但是截至3月31日，葛卫东共持有用友网络7625.98万股，流动股份为7000万股，较2021年末减少约4500万股，知名资本大佬减持透出的信号明显。
除了监管层各种警告处以外，用友网络旗下畅捷通被工信部通报2021年第4批侵害用户权益行为的App名单，畅捷通旗下“好生意”App违规收集个人信息”。（沈银罚字〔2020〕第1号）显示，畅捷通支付辽宁分公司存在以下违法行为：1.未按规定履行客户身份识别义务；2.未按规定保存客户身份资料和交易记录，被中国人民银行沈阳分行罚款40万元。
2021年7月19日，中国人民银行营业管理部（北京）公示行政处罚信息，“畅捷通”因违规开展代收业务、为金融企业或从事金融业务的企业开立支付账户等原因被罚款383万元（石银罚决字〔2022〕年第17号）显示，畅捷通河北分公司因为1.违反特约商户实名制审核管理规定；2.违反收单银行结算账户管理规定；3.违反外包业务管理规定，被中国人民银行石家庄中心支行罚款65万元。
2021年12月24日，北京市通信管理局12月23日上午，在工信部指导下，依法约谈了用友网络、二六三网络通信、易车信息和搜狐等4家企业，原因是工信部网络安全远程检测中被发现网络安全威胁问题较多。
用友金融作为用友网络推动上市的公司，是否会受到自己股东的拖累，万点研究将持续关注。
